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美年健康,买出一身“病”:靠并购杀出重围,今利润断崖式下跌

2019-10-31 08:53:25 阅读量:4821
  

 

文钦肖鹏

编辑刘小英

继去年的“假医生”事件后,美国卫生再次陷入漩涡。

这一次,它提交了自借壳上市以来最糟糕的盈利报告。

在医疗检查机构的无序竞争中,美国卫生曾经依赖于尖锐的并购措施。deus ex还依靠资本的力量在私人医疗检查行业占据领先地位。这可以说是一个通过杠杆从无名小卒变成行业巨头的成功例子。

规模游戏成功通过了美国健康年的业绩承诺期,但在此之后,它展示了收入滞胀和利润急剧下降的“原型”。在美国健康获得的商业帝国是否脆弱仍有待验证,但高商誉和高债务风险不得不令人困惑。

在中国,体检行业仍然是朝阳产业。

2018年的健康检查达到5.75亿次,比2017年增长了约15%,占总人口的42%。与美国、日本和其他国家超过70%的渗透率相比,这一比率仍有很大的增长空间。

中国的人口基数很大,每增加1个百分点就会导致数亿人的收入增长。

前瞻性研究所预测,2018年后体检市场将保持增长,2020年将达到2400亿元。其中70%为公立医院所有。据估计,2020年专业医疗检查机构的市场规模将达到720亿元。

国内专业机构的崛起相对较短。2001年,政府提议开放医疗市场,鼓励发展私营医疗机构。随着“医检分离”理念的逐步普及,许多民营机构和社会资本开始进入医学检验领域,推动了专业医学检验机构的发展。

公立医院一直是人们心中可靠的代表。非公立医疗机构从公立医院获取食物并不容易。截至2016年,医疗机构的市场份额仅占收入的20%。

幸运的是,蛋糕越来越大,所有的人都受益于人们对体检日益提高的认识。

在医学检验机构兴起的早期,该行业处于专业化和规模化程度较低的分散竞争格局中。适者生存,随着时间的推移,新兴的大型专业医疗机构开始通过并购大规模经营,行业地位不断加强,市场份额更加集中在龙头企业手中。

非公立医疗检查行业的三大巨头诞生了:美年健康、伊康和西明健康。

上海:伊康

在通过并购进行圈地的过程中,资本是必不可少的帮助。

最初的行业领导者西明体检从北京开始,已经在全国13个省市建立了42个体检中心。ipo进程停止后,错失了扩大上市融资规模的黄金机遇,领先地位无法维持。

2014年4月,伊康登陆纳斯达克证券交易所。

在并购方面最具侵略性的美国卫生部并不急于上市。它的心思仍然放在全国分销和扩大市场份额上。2014年,在西明的首次公开募股再次失败后,美年健康开始收购。2015年,它首次收购了27.78%的股份,其余72.22%的股份也于2017年被美年健康收购。

当然,不急于上市并不意味着缺钱。从2011年到2015年,借壳上市前,美国卫生发起了10多轮融资,筹集了20亿元。

三哥成为大哥的弟弟后,非公立医疗检查行业的格局从世界三分之三转变为双头垄断格局。然而,谁是老板仍然值得讨论。

就数量而言,伊康在美国被健康压榨,而伊康的收入则更好。

在美国,健康的雄心不仅仅是把两个男性绑在一起,而是成为唯一的一个。2015年,美国卫生部计划在参与伊康私有化的同时上市。最终,江苏三友在中小板的成功上市也被视为实现了中铭的上市愿望,但将艾康郭斌纳入其中的愿望遭到了“毒丸计划”的反击。

在美国战败后,大哥的战斗仍然很激烈。直到2017年,西明的体检才被列入名单,美国卫生部才处于领先地位。

美年健康的前身是“上海天一医疗发展有限公司”,成立于2004年,更名为“美年健康产业”。2011年,美国年健康产业(US Year Health Industry)与沈阳大健康合并成为“美国年健康”,体检占其主要收入的90%以上。

从2011年开始,美国发起了一场健康快速的并购运动。先后收购深圳富豪、北京绿源、武汉艺博、常熟韩池、贵州康源、安徽博康瑞等小型体检机构,并迅速进入当地市场。

来源:公司官方网站

随着2015年借壳上市,美国健康与伊康之间的收入大战正式开始,收购步伐自然没有放缓。除了西明剩余的70%股份,美年健康还收购了数十家公司的股份,在此期间其业绩保持了快速增长。

从2015年到2018年,美国的健康增长率在收入和净利润上都超过了30%,如此高的持续增长率就像体检行业的蛋糕。

如此美妙的业绩超过了借壳时的业绩承诺,四年综合完成率达到110.92%。

当然,这不能与并购分开。从2015年底到2018年底,美国健康控股公司拥有的体检中心数量翻了一番,从100多个增加到256个。仅在2017年下半年,美国健康检查中心的数量就增加了77个。

2019年上半年,美国年度健康经营收入为36.41亿元,增长2.93%。拆分后,除华北地区外,其他地区的收入都有不同程度的下降,母亲的净利润更差,只剩下1683.78万元,下降了89.4%,毛利率也下降了9个百分点。

美国有许多健康的团体客户,企业客户给员工的福利体检大多安排在年底,因此下半年的收入将远远高于上半年。2016年和2017年,下半年的收入比上半年翻了一番。

近年来,美国健康团体客户的数量已经从2015年的80%下降到今天的不到70%。个人体检比例的提高可以在一定程度上缩小年收入上下一半的差距。2018年,下半年和上半年体检收入比率降至1.4。

上半年这一比例的增加意味着,如果没有2017年下半年那样疯狂的收购和整合,2019年的总收入可能不会增加。

业绩承诺通过后,收入增长率瞬间从30%以上下降到2.93%,净利润跌落悬崖。这让人不禁要问:并购法行不通吗?

即使不再有并购,收入增长只会放缓,净利润也不应大幅下降。此外,美国卫生部一直在玩弄M&A的策略。

美国卫生对此的解释是:在一些地区,客户结构的调整和有限流量的预留导致收入增长与成本和费用增加不匹配,同时增加了系统建设和人力、财力支出。

听起来像是主动回拨。这场表演只是为了好玩,很快就要开始了。然而,这次回调似乎超出了预期。

美国卫生部表示,2019年将减少低价客人名单,提高客人单价,并将体检人数从73,000人减少到60,000人。相应地,单店收入将从3400万下降到3000万,降幅约为12%。

2018年上半年和2019年上半年,美国健康控股公司的体检收入分别为34.43亿元和34.78亿元,几乎没有增加,但美国健康控股公司拥有的体检中心数量却大幅增加。

截至2018年底和2019年6月底,公司控制的体检中心数量分别为256个和288个。以2019年上半年272家体检中心为例,单个门店的平均收入为1279万元。

2018年半年度报告没有披露受控制的医疗检查中心的数量。截至2017年底,美国健康控股公司控制的医疗检查中心数量为208个。据合理估计,2018年上半年平均有220家体检中心,其中一家店收入1565万元。

2019年上半年,单店平均收入下降了18.3%,远远超过美国年度健康计划的12%。

是否如公告中所述,调整客户结构并积极限制流量预留?还是内生增长的逻辑受到了挑战?

用另一组数据说话。

2017年,美国年度健康检查收入为61.42亿元,控制的检查中心数量为208个,2016年底没有直接披露。然而,2017年半年度报告披露,合并后的体检中心数量为131个,其中8个是在2017年上半年收购的,至少123个是在2017年初合并的。

计算显示,美国健康的单店年收入约为3711万元。

在北京的第四届北京博览会上,慈明澳在美国处于亚健康状态

同样,可以计算出2018年健康单店年收入为3527万元,同比下降5%左右。

2017年的绝大多数合并和收购发生在下半年,下半年受控医疗检查中心的数量增加到77个。如果加上时间权重,2017年单店收入将高于3711万元,2018年单店收入下降也将超过5%。

如果说2019年上半年单店收入下降是痛苦的,那么2018年单店收入下降5%似乎与朝阳行业领先企业的定位不一致。

并购的目的不仅应该是1 1=2,也不应该只是占领某个市场,也不应该只是履行业绩承诺。

M&A应以美国健康品牌认可收购的体检中心,以扩大品牌效应,增加顾客数量。并购还应统一整合和配置各种品牌的资源,增强上游企业的话语权,降低运营成本。

从收入停滞、单店收入下降、净利润骤降和毛利率下降来看,健康的美国M&A只是一场规模游戏,并没有提高经营质量和效率。

业绩的增长必须在买入中继续买入。

多年的并购已经建立了很高的声誉。在2019年半年度报告中,商誉高达51.3亿元,占其净资产的73.8%,比例惊人。

其中,西明体检享有最高声誉,28.6亿元。收购时,西明体检也做出了业绩承诺,其中2019年返岗母亲净利润应达到2.48亿元,而西明体检上半年亏损1043.7万元,2018年同期盈利2147.2万元。

武汉:西明体检

虽然业务大多在下半年,但要在下半年实现超过2.5亿元的利润并不容易。

然而,当履行承诺无法实现时,商誉通常会贬值。在调整客户结构的情况下,被收购方恐怕很难做出履约承诺。

高商誉,即使降低10%,也将使美国有一天晚上重返市场。

只要并购继续进行,商誉之剑就会悬在头顶。

资本市场不相信眼泪,并购的步伐怎么能轻易停止?美国的健康目标是到2020年拥有1000家体验店。

M&A,其中最不重要的是钱,所以美国卫生部门非常渴望钱。

从静态数据来看,美国年内拥有健康的货币基金20.4亿元,短期待还贷款和一年内到期的非流动负债总额达到37.9亿元。

钱从哪里来?他们要么自己输血,要么接受外部输血。

要自己献血,需要有一个良好的还款环境。近年来,美国健康的应收账款持续上升,销售商品和提供服务的现金/营业收入呈下降趋势,现金收入质量也有所下降。

来源:风

高额应收账款会影响净利润和现金流。它似乎预见到了高应收账款在增长过程中对净利润的不利影响。长期以来,美国卫生部实施了一项不在一年内为应收账款计提坏账准备的政策。一年内应收账款规模较大,占90%以上。

然而,爱尔眼科(Aier Ophthalmology)和通策医疗(Tongce Medical)等民营医院一年内也占到了应收账款的90%以上,但它们诚实地说明了一年内的应收账款,并留出了5%的坏账准备。

对于一年超过20亿元的应收账款,5%的计提比率意味着净利润减少1亿元。即使是有业绩承诺的美国年的健康状况也不敢冒这个风险。

2019年之前,美国经营活动的健康净现金流入相对较好。2016年至2018年,总额达到36.9亿元,但仍不能满足投资支出。

因此,从银行借款、发行债券和发行各种融资手段,美国将继续享有健康的一年。金融成本率也从2015年的不到1%升至今天的5.15%。

在业绩上升、股价上涨的时候,融资绝对不是问题。然而,在收入停滞之际,善意和债务警报在美国响起。

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